公司一季报归母净利润4872万元，同比下滑33.85%。利润下滑的根本原因来自于一季度美元对人民币汇率的大幅度下滑。从3月至今的情况去看，二季度美元对人民币的汇率在逐渐上行，公司一季报中亦提及未来将通过金融衍生产品的方式与银行绑定汇率，虽然公司中报预告中表示二季度仍有一定负面影响，但从目前的汇率情况去看，我们判断下半年后，公司这块的损益不会继续扩大，主营业务的利润将能恢复到正常的成长。
优势卡位砥砺前行。鼎龙股份作为一家以打印、复印材料为主要下游方向的化学品材料供应商，通过过去十年的耕耘，已经在该领域实现了从上游原材料、中段高分子化工制程、下游通用硒鼓、充电辊、显影辊、耗材芯片等全产业链布局。在目前产业链逐渐集聚且切入门槛慢慢的升高的背景下，我们大家都认为公司在这一领域的产业链地位已经巩固，优势也较明确。虽然打印耗材这个行当在全球的总量增长已经放缓，但国内产业链，尤其是通用耗材国内产业链在全球的总量占比较大，在未来几年内行业的集中度仍将继续提高，因此鼎龙这类行业龙头是有能力取得超越行业平均的稳健成长的，这是保障公司业绩持续成长的根本。
抓住CMP抛光垫国产化机遇：六年耕耘，终现曙光。化学机械抛光是一种高端集成电路和MEMS平坦化过程中的核心工艺。该工艺普遍的应用于在多层布线、精细光刻机条件下的晶圆加工。为满足在深亚微米晶圆表面纳米级平整度、埃米级粗糙度的要求，以及全局范围内低缺陷密度和高洁净度的要求，CMP是目前唯一可行的技术方法。CMP抛光垫的制造技术难度较大、行业壁垒高，目前全球90%以上的市场占有率被美国陶氏化学垄断，属于典型的寡头垄断行业。
鼎龙股份于2013年左右开始着手储备并开发CMP抛光垫业务，目前已经实现国内部分客户小批量供应，同时也在积极送样一线国际晶圆大厂，公司于2018年1月16日控股时代立夫69.28％股权，这一结合对公司而言意义鲜明：与时代立夫结合，可以共享客户资源，技术上彼此取长补短优势互补，但其关键点在于取得国家02专项的支持，加速核心客户供应链的试样与推进。
公司通过前几年在打印耗材领域的深耕与收购，已经逐步完成了公司的全产业链卡位战略，这几年通过资金优势进一步做大规模，在这样一个相对闭合且稳步增长的行业中，公司传统打印耗材领域未来三年的成长清晰可见。随着打印耗材行业集中度逐步提升，鼎龙的市场占有率和定价优势会得到进一步体现。
未来几年，CMP业务的推进情况必然是公司最值得期待的看点，我国半导体晶圆厂如火如荼的建设已经拉开序幕，在中美贸易摩擦的背景下，各类半导体生产耗材与辅料的国产化替代已是箭在弦上。随着对国外寡头技术封锁和垄断的打破，国产半导体材料的发展将会迎来一波春天。鼎龙股份作为最先进入CMP抛光垫领域的中国企业，经过这几年产品和渠道上双重的耕耘与历练，已经逐渐走上轨道，如无意外，未来在国内一二线晶圆厂中的供货比例将逐渐上升。我们预计公司2018-2020年整体将分别实现净利润4.22、5.64、7.73亿元，公司当前市值对应2018-2020年PE分别为19.51、14.57、10.64倍，给予公司买入评级。
风险提示：1）受全球经济波动影响，打印耗材市场需求出现意外下滑；2）公司近年来投入的耗材扩建项目不能如期达产或供应量成长低于预期；3）CMP抛光垫产品送样与供货进展低于预期；4）国内晶圆厂需求迅速增加趋势受不可控外力影响放缓
渠道已逐步理顺，2018业绩有望高增长。公司2016年底产品提价5%-8%，由于竞品未及时跟进，带来市场占有率下滑，导致公司2017年营收增速放缓至4.89%。公司后续做调整，实现了恢复性增长，从2018年一季报来看，公司渠道已经理顺，库存已处于较好水平，渠道理顺为2018年增长奠定良好基础，且2017年基数低，2018年有望高增长。
产业链一体化布局，成本优势逐渐显现。公司为保证产品竞争力，降低生产所带来的成本，正加速向上游面粉乃至小麦收储和贸易环节延伸。公司通过非公开发行募集资金建设延津年产20万吨小麦粉项目，产业链向上延伸进入面粉行业及其附属产业，将有利于保证公司原料供应和成本控制。2017年已经实现30%面粉自供，2018年大概会增加30%自供，到2019年年初，会实现面粉完全自供，公司将受益成本下降，2018一季度已经有所体现。
五谷道场协同发展，预计有望扭亏为盈。2017年6月，公司以5228万元成功竞得中粮所持五谷道场100%股权及5368万元债权。五谷道场拥有较强的品牌影响力和一批忠实客户群体，克明面业引进五谷道场品牌后，有望协同发展实现扭亏为盈：（1）五谷道场和公司挂面渠道60%以上重叠，可借助公司渠道从北方区域向南方区域渗透。2018年公司计划将五谷道场的产品导入至100个挂面经销商；（2）五谷道场采取事业部制独立运作，原有关键人员均得以保留，公司现在存在的管理方式和员工奖励方式更能调度员工积极性；（3）从成本端来看，五谷道场从北京搬到新乡，面粉原辅料采购成本会更低。此外，公司就五谷道场计提商誉减值准备，商誉自2017Q3的0.42亿元降至2017Q4的0.24亿元，目前五谷道场经营好转，商誉风险已经充分释放。
传统挂面市占率高，受益集中度的提升。公司“陈克明”品牌定位于挂面产品的中高端市场，从公司年报披露数据分析来看，2017年11月陈克明、金沙河、金龙鱼、博大、中裕市占率分别为19.16%、9.26%、8.70%、4.65%、4.62%，“陈克明”市占率遥遥领先。目前挂面行业集中度较低，生产企业众多，企业规模偏小，同质化严重。随市场对品牌越来越注重，加上成本和政策等方面的压力，中小企业会加速退出，市场占有率会逐步向龙头集中，克明面业作为中高端挂面龙头，具备产品、品牌、渠道、规模优势，长期受益集中度提升。
顺应消费升级，积极布局湿面新品类。挂面行业增速逐步放缓，公司积极开发新品类，布局湿面领域。湿面具有营养、鲜美、便捷的特点，符合消费升级的趋势。与中国饮食上的习惯相近的日本生鲜面产量比重高达46%，国内湿面市场具有广阔的成长潜力。目前，国内湿面正处快速地发展期，市场高度分散，巨头尚未出现，公司经过两年多的准备，已形成乌冬面、半干面、冷冻面、热干面、生鲜面五大湿面产品品类，销售团队已经基本搭建完成，并已新增十几个独立核心经销商。目前，公司两条生产线已经投产，产能已经处于行业领先水平，长期计划增加华东基地和成都基地，全方面覆盖华东、华北、西南销售区域，进而辐射全国，湿面规模有望快速成为行业第一。
激励机制完善，员工持股计划利益绑定。2014年，公司实施5年期的股票期权与限制性股票激励计划，公司在2014-2017年均未达成股权激励目标，2018年为公司股权激励最后一年，虽达成目标富有挑战性，但仍可激励管理层释放业绩。公司已推出两期员工持股计划，第一期员工持股计划已于2017年5 月完成买入，占总股本4.81%，均价16.64 元(17年分红后16.24元)。第二期员工持股计划于2017 年11 月完成买入，占总股本4.52%，均价15.45 元(17年分红后15.25元)。两期员工持股合计31270261股，占公司总股本9.33%，通过员工持股计划实现管理层、员工和公司利益深度绑定，有望推动公司业绩稳步增长。
大股东发行可交换债，换股价19.08元。2017年11月3日，公司公告大股东南县克明食品集团成功发行3亿元可交换债，票面利率：第一年2%、第二年7.5%，债券期限2年，转股起始日为2018年3月26日，换股价格为19.08元/股。另根据回售条款，当股价在20个交易日至少15个交易日低于转换价格19.08元的75%时，债券持有人有权回售给发行人。
投资建议：预计公司 2018-2020年 EPS 分别为 0.60 元、0.76元、0.95元，对应 PE 分别为 24X、19X、15X，公司渠道和并购业务逐渐理顺，2018年有望高增长，员工持股激励到位，维持“买入”评级。
公司发布2018年一季度报告，公司2018年一季度实现营业收入约1.64亿元，同比增长116.44%；一季度实现归母净利润1698.67万元，同比增长116.19%；扣非后归母净利润1609.41万元，同比增长113.13%，远超市场预期。
一、Q1业绩高增速超预期，主要受益于核心品种与二线品种中标后终端放量。Q1净利润收入增速达到116.44%，净利润增速116.19%，主要源于三方面因素：
1）核心品种托拉塞米对竞争对手替代Q1起步，Q1销量同比增长65.65%：公司的核心品种，2017年收入占比超过30%的新一代利尿剂托拉塞米的最大竞争对手优科制药的水针2017年9月因质量稳定性问题被CFDA叫停，化学小分子水针稳定性解决难度大，目前美国托拉塞米水针主要厂商尚未有效解决质量稳定性问题，因此我们判断优科制药的托拉塞米水针停产将至少延续一年以上甚至直接放弃，公司的存量份额有翻倍空间。根据草根调研得知，去年优科制药的托拉塞米水针9月份停产后，其库存在2017年底基本消耗殆尽，因此公司对其份额的替代从2018年Q1才刚刚展开，Q1实现出售的收益6375.43万元，同比增长182.60%，销量508.89万支（折合成10mg规格），同比增长65.65%，我们判断公司托拉塞米对竞争对手的替代将大多数表现在未来两年，Q1只是高增长起点。
2）二线年新一轮中标省份明显提升，Q1是放量起始。公司的二线年上市，是新型的质子泵抑制剂，对基础胃酸和所有刺激物所致的胃酸分泌均有明显的抑制作用，主要适应症为“治疗胃溃疡、十二指肠溃疡、反流性食管炎”，上一轮各重点省份招标期约在7年前，2017年新一轮招标启动，公司兰索拉唑先后在10余省份中标，Q1注射用兰索拉唑实现出售的收益1682.57万元，同比增长101.79%，销量69.96万支，同比增长46.96%，因此2018年Q1仅是新一轮招标准入后的放量起始。
3）受益新进国家医保目录+春季流感行情+新一轮中标省份增加，Q1注射用盐酸头孢替安、注射用替加环素增速显著。注射用盐酸头孢替安为第二代头孢抗生素大多数都用在败血症、术后感染，皮肤感染、呼吸道感染，腹腔感染、泌尿系统感染、妇科感染等，受益于春季流感行情，2018年Q1销量明显地增加，Q1实现出售的收益2759.08万元，同比增长211.16%，销量198.74万支，同比增长41.13%。注射用替加环素借助2017年新进入国家医保目录及新一轮招标的机遇，2017年陆续在15个省份中标/挂网，逐步实现重点医院覆盖，出售的收益持续高增长，2018年Q1实现出售的收益745.48万元，同比增长155.63%，销量1.79万支，同比增长203.67%。
二、托拉塞米+头孢西酮钠有望成为2018、2019年业绩增量主要贡献点，未来两年公司有望维持40%+复合增速。
核心品种方面：我们大家都认为18、19年是公司核心品种托拉塞米替代竞争对象的关键窗口期，考虑到随着学术推广的持续推进，托拉塞米对于老一代高效利尿剂的替代有望加速进行，其行业自身增速有望维持15%+，则叠加对竞争对手优科制药份额的替代，预计2018年公司托拉塞米可实现2000万支以上销量（2017年约1400万支），2019年销量有望达2700万支，托拉塞米未来两年有望维持40%+复合增速，年贡献净利润增量有望达2000万元以上。
二线品种方面：注射用头孢西酮钠2017年进入了黑龙江等省份的医保增补目录，2018年4月11日新进江苏省医保目录，并在11个省份中标，且考虑到近期有望调整出抗生素限制性使用目录，则头孢西酮钠进入医保的放量效应有望在下半年调出限制目录和7月1日新进江苏省医保目录执行日后开始体现，我们预计2018年、2019年销量有望分别达到100万支、250万支（2017年约30万支），则预计2018、2019年利润端增量有望分别达到700万、3000万元左右。
费用方面：2017年公司研发投入约3546.12万元，占据营业收入的比例7.79%，公司研发投入比上年增长1183.38万元，增长50.09%，研发投入增幅明显。2018年预计公司仍将推动盐酸兰地洛尔、艾司奥美拉唑钠原料及粉针、长春西汀注射液等几个项目的一致性评价等工作，预计研发费用将保持50%左右高增速，全年预计研发投入将在5000万元以上。
考虑到核心品种、主要二线品种的持续发力和费用增加，我们预计未来两年业绩年复合增速有望达到40%以上，2018年将是公司业绩全方面爆发的起点！
三、中期来看，公司在高端仿制药方面在研管线丰富，产品不断接力上市有望贡献持续新增长点。公司在研管线年起布局了若干高端仿制药，预计每年将有2-3个一致性评价标准高端仿制药上市，从时间节奏上来看，2018预计有埃索美拉唑、长春西汀、兰地洛尔，2019年预计有非布司他，2020年预计有利伐沙班、依折麦布（心血管）、氟吡汀（镇痛）、硼替佐米（抗肿瘤）等持续上市，依托公司现在存在抗生素、抗病毒、心脑血管管线的销售经营渠道布局，相关品种有望快速实现放量，预计公司将在新的抗肿瘤药上市前筹备专门的肿瘤科专科销售团队，为公司自主研发和并购的抗肿瘤药未来可能承接的新品种做准备，则我们预计现有在研管线年持续提供新增长点，公司5年内在制剂领域有望实现3亿元左右的稳定净利润，成为心脑血管、头孢类抗生素、利尿剂等专科领域的特色仿制药细分龙头。
四、长期来看，并购NMS收获全球一流小分子抗肿瘤创新药研发平台，当前合理权益估值至少30亿尚未体现。公司今年4月完成交割的意大利抗肿瘤药研发公司NMS是全球一流的小分子抗癌药研发平台，现有管线大first in class/best in class小分子创新药，恩曲替尼的专利许可已于2017年12月被罗氏公司以17美元价值获得，其主要是针对靶点为NTRK/ROS1/ALK,主要适应症为非小细胞肺癌（特别是晚期脑转移）、结肠癌和原发性或转移性脑癌，为当前全球范围内为数不多的能够最终靠血脑屏障的小分子靶向抗癌药，目前在FDA二期临床即获得突破性疗法认证，我们大家都认为恩曲替尼在全球市场其三大适应症中峰值销售额有望达到20亿美元左右，考虑到公司专利许可协议规定的峰值销售额分成比例和权益比例，则对应到上市公司的峰值收入分成有望达到2亿元左右，叠加其剩余管线估值，则NMS当前合理权益估值至少在25亿元以上。公司已针对NMS筹划6年发展计划，预计未来每年将有3个左右first in class/best in class创新药进入临床阶段，有望持续产生性能好价格低的小分子抗肿瘤创新药承接到国内。
盈利预测：我们预计公司2018、2019年净利润有望达到0.94、1.38亿元，叠加nms平台权益价值，2019年合理市值80+亿，看好70%+空间，首次覆盖，予以买入评级。
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